LỜI NÓI DỐI VỀ NỢ CÔNG HOA KỲ VÀ AI SẼ LÀ NGƯỜI PHẢI GÁNH HẬU QUẢ ?
Vị tổng thống Hoa Kỳ gần đây nhất thực hiện kỷ luật tài khóa có trách nhiệm sẽ kỷ niệm sinh nhật lần thứ 80 vào thứ Tư 19-8, tuần này. Và không, đó không phải là Donald Trump (người cũng bước sang tuổi 80 vào tháng 6), mà là ông Bill Clinton thuộc Đảng Dân chủ: Lần cuối cùng chính phủ Hoa Kỳ thu nhiều hơn chi là vào năm 2001.
Những hệ quả từ vấn đề nợ công dai dẳng tại Hoa Kỳ suốt hơn 2 thập niên qua hiện không còn nằm ngoài tầm chú ý của thị trường trái phiếu.
Trên thị trường trái phiếu, quy luật rất đơn giản: nhu cầu càng cao thì giá càng tăng, và lợi suất càng giảm. Lợi suất này thể hiện mức lãi suất mà chính phủ Hoa Kỳ phải trả khi vay tiền từ thị trường. Trong lịch sử, trái phiếu Hoa Kỳ luôn được các nhà đầu tư coi là "hầm trú ẩn an toàn". Mức lợi suất mà nhà đầu tư kỳ vọng, bên cạnh các yếu tố khác, xác suất mà họ gán cho khả năng Hoa Kỳ vỡ nợ.
Trong một thời gian dài, Hoa Kỳ có thể vay vốn với chi phí thấp nhờ vị thế đặc biệt và môi trường lãi suất thấp. Tuy nhiên, kỷ nguyên đó đã kết thúc. Lợi suất trái phiếu chuẩn kỳ hạn 10 năm đã quay trở lại mức ghi nhận trong thời kỳ khủng hoảng tài chính. Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm đã duy trì mức lợi suất trên 5% trong gần một tháng qua. Sự kết hợp giữa mức nợ kỷ lục, lo ngại về lạm phát và sự cạnh tranh từ các loại trái phiếu liên quan đến AI đang đẩy lợi suất lên cao hơn.
Hệ quả là, việc bù đắp thâm hụt ngân sách khổng lồ thông qua phát hành trái phiếu trung và dài hạn đang trở nên ngày càng tốn kém đối với Bộ Tài chính Hoa Kỳ, dưới sự điều hành của ông Scott Bessent. Chính phủ đang rơi vào thế bị chi phối bởi khoản nợ quốc gia khổng lồ của chính mình.
Ông Bessent hầu như không còn lựa chọn nào khác ngoài việc dựa vào phát hành nợ ngắn hạn: các công cụ này có chi phí thấp hơn và nhu cầu thị trường vẫn cao, ít nhất là ở thời điểm hiện tại. Sự chuyển dịch này đã bắt đầu từ nhiệm kỳ Bộ trưởng Tài chính của bà Janet Yellen; giờ đây, thứ từng được xem là công cụ ứng phó khủng hoảng lại đang trở thành trạng thái bình thường mới.
Ông Bessent đang nỗ lực tìm kiếm một sự cân bằng mong manh: vay vốn với chi phí thấp nhất có thể ở giai đoạn ngắn hạn của đường cong lợi suất mà không làm lợi suất ở giai đoạn dài hạn tăng vọt mất kiểm soát do làn sóng phát hành trái phiếu mới ồ ạt.
Điều này đang dần làm thay đổi cơ cấu danh mục nợ của Hoa Kỳ. Tỷ trọng trái phiếu ngắn hạn hiện ở mức 22%, tăng từ mức chưa đầy 13% của một thập niên trước. Các loại chứng khoán ngắn hạn luôn có chi phí thấp hơn. Tuy nhiên, trước đây, chính phủ chấp nhận mức lãi suất cao hơn để đổi lấy sự ổn định và an toàn, cụ thể là sự bảo vệ trước những biến động lãi suất ngắn hạn mà các khoản nợ ngắn hạn thường phải đối mặt. Giờ đây, sự an toàn đó đã trở nên quá đắt đỏ.
Dẫu vậy, Bộ Tài chính đang thực hiện một sự đánh đổi đầy rủi ro: họ đạt được các điều khoản vay vốn rẻ hơn trong ngắn hạn nhưng lại phải gánh chịu rủi ro lãi suất lớn.
Hơn 1/5 tổng gánh nặng nợ công của Hoa Kỳ cần được tái cấp vốn sau mỗi vài tháng. Hệ quả là, những thay đổi về lãi suất do Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thực hiện sẽ tác động tức thì và mạnh mẽ đến ngân sách liên bang. Điều này cũng lý giải cho áp lực chính trị dai dẳng đè nặng lên ngân hàng trung ương Hoa Kỳ.
Tài chính công của Hoa Kỳ đang trượt dài vào một vòng luẩn quẩn nguy hiểm. Nếu không có gì thay đổi, một số ý kiến cảnh báo rằng nhóm nhà đầu tư trái phiếu đầy quyền lực, thường được gọi là "bond vigilantes" (những người giám sát thị trường trái phiếu), có thể sẽ "thức tỉnh", đẩy lợi suất lên cao và cuối cùng buộc Hoa Kỳ phải thực thi kỷ luật tài khóa. Trên thị trường, nhóm này thường được xem như một huyền thoại; và kỷ luật tài khóa tại Hoa Kỳ cũng mang một vị thế "huyền thoại" tương tự.
Vũ Thái An, người lính VNCH, ngày 21-8-2026
